BofA: el pesimismo sobre el yen toca máximo de 4 años

La encuesta de julio de BofA revela que los temores sobre la política del Banco de Japón disparan las apuestas bajistas contra la divisa nipona.

Qué ha revelado la encuesta de BofA

La última encuesta de sentimiento en divisas y tipos de BofA Global Research confirma que el pesimismo hacia el yen se ha deteriorado hasta su punto más bajo en cuatro años. Los encuestados señalan de forma abrumadora los riesgos de política del Banco de Japón y de la política fiscal como el motivo principal para esperar más debilidad de la divisa, por delante de argumentos como el estrechamiento de los diferenciales de tipos o la valoración.

El banco estadounidense matiza que la convicción sigue siendo relativamente baja en términos generales, ya que el posicionamiento de los inversores solo ha girado a terreno bajista de forma moderada recientemente, en buena parte porque muchos participantes se muestran cautelosos ante la posibilidad de una intervención de las autoridades japonesas.

Por qué se mueve el mercado: la sorpresa está en el posicionamiento especulativo

Lo que realmente mueve la reacción en el mercado no es tanto el sentimiento declarado en la encuesta, relativamente contenido, como el contraste con los datos de posicionamiento real. Según BofA, los datos de la CFTC muestran que los fondos apalancados mantienen sus mayores posiciones cortas netas en yenes desde 2007, lo que subraya hasta qué punto el mercado sigue apostando con fuerza contra la divisa japonesa pese a los reiterados avisos de las autoridades de Tokio.

Esa divergencia entre una convicción de sentimiento moderada y un posicionamiento especulativo extremo es precisamente la sorpresa que suelen vigilar los operadores: cuando el mercado está tan cargado en una dirección, cualquier señal de cambio de política del Banco de Japón o de intervención oficial puede generar movimientos bruscos por el efecto de cierre de posiciones.

El contexto: el yen, cerca de niveles de 1986

El informe llega tras una semana volátil para la divisa nipona. El yen se fortaleció brevemente el viernes tras declaraciones de responsables japoneses que respaldaban una mayor inversión doméstica por parte de los fondos de pensiones, aunque el dólar logró cerrar la semana con una ligera ganancia frente a la moneda japonesa, dejando al USD/JPY cerca de niveles no vistos desde 1986.

BofA también recoge declaraciones del ministro de Finanzas, Satsuki Katayama, en el sentido de que la política monetaria debe seguir siendo responsabilidad del Banco de Japón, junto con sugerencias de que el fondo de pensiones público GPIF podría aumentar su asignación a bonos domésticos. Para el banco, estas medidas indican que los responsables políticos son cada vez más sensibles a la presión que se acumula tanto en el yen como en el mercado de deuda pública japonesa.

Qué vigilar en las próximas semanas

El sentimiento bajista se produce mientras los inversores siguen cuestionando si el Banco de Japón endurecerá su política con la suficiente agresividad como para estrechar el amplio diferencial de tipos con Estados Unidos. La propia encuesta de BofA señala que los participantes ven ahora al Banco de Japón como el gran banco central con más probabilidades de subir tipos por encima de lo que descuenta el mercado, aunque muchos siguen pensando que la normalización de su política irá muy por detrás del ritmo necesario para sostener de forma material al yen.

Para los operadores minoristas, los puntos clave a seguir son la publicación de los datos oficiales de intervención cambiaria previstos para este mes, cualquier declaración adicional del ministro Katayama o del gobernador Ueda, y la evolución del diferencial de tipos entre la Reserva Federal y el Banco de Japón, que sigue siendo el principal ancla fundamental del USD/JPY.